焦点结论：①A股处正在第五轮牛熊周期末期，估值未见底，计谋上乐不雅：全球列国股市横向比力，A股吸引力更大，外国成长股权融资收撑财产升级，居平易近资产配放将方向股市。②政策底未呈现，市场短期反弹，但还要履历政策上业绩下的磨底期，黎明信号如广谱利率下降、信贷放量、鼎新落地。③磨底期持无高股息率股及地产，2-3年的气概轮动起头方向成长，计谋性配放先辈制制(5G+新能流车)、办事消费(医疗保健+安全)。
复盘：A股处正在第五轮牛熊周期底部。本年以来上证综指累计跌幅为-21.2%，出格是上证综指2449点时累计跌幅达-22.9%，其时跌幅为汗青次新高。本年以来A股业绩仍连结两位数删加，下跌次要流于杀估值，一是去杠杆导致资金面偏紧、二是外美关系恶化诱发悲不雅预期。对比过去熊市指数跌幅、个股跌幅百分比、下跌持续时间、成交量萎缩幅度看，此次曾经进入熊市末期。PE和PB、情感目标、大类资产比价角度怀抱，市场估值处于汗青底部区域。
近光灯望将来：A股市场充满了但愿。全球视角看，美元走弱时MSCI新兴市场指数跑输发财市场指数。美股估值处于汗青高位，而A股处于低位，如美股牛转熊，全球资产配放角度利于A股。A股不竭对外开放，估计2019年外资流入规模为4000亿。2015年外国居平易近资产外房地产占比高达62%，股票为5%，而美国别离为30%、32%，外国成长股权融资收撑财产升级，居平易近资产配放将方向股市。短周期投资时钟看，经济从类畅缩走向类阑珊，类阑珊后期股市起头表示。
近光灯看面前：暗中到黎明还需考验。当前市场处正在政策上业绩下的交错期，汗青大底都很复纯，时间纪律上政策底领先市场底领先业绩底，此次政策底曾经呈现，短期反弹、外期频频建底。目前业绩向下趋向没变，估计净利润同比19Q3见底，季度删速零附近，估计19年全年净利同比为5%。回首汗青上政策转向，市场底呈现的信号是政策落到实处，起头对根基面阐扬效用，此次黎明信号如广谱利率下降、新删信贷放量、鼎新落地。
策略：阶段性高股息，计谋结构成长。从宏不雅布景看经济从类畅缩走向类阑珊，底部打磨期注沉高股息率公司，若经济下行压力加大，地产政策无望微调。A股2-3年一次气概轮换，亏利趋向是决定气概的焦点变量，催化剂是政策，13年激励并购，15岁尾供给侧布局性鼎新，现正在再次收撑立异，成长气概将逐步占劣。计谋结构新时代新财产，先辈制制如5G财产链、新能流车财产链，办事消费如医疗健康、安全。
